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556166.com六合预测网东兴证券:三季报验证啤酒行业今年迎盈利拐


发布日期:2019-11-05 19:17   来源:未知   阅读:

  要闻 东兴证券:三季报验证啤酒行业今年迎盈利拐点,量平价升将成为未来趋势 2019年11月5日 14:57:16 智通财经网

  本文来自 东兴证券研究报告,作者刘畅、吴文德、张东雪。原标题《啤酒行业:远离拐点加速向上,开启结构升级军备竞赛—— “不一样的财报解读”系列之 2019年三季报》。

  收入端受销量影响略有承压,产品结构升级加速企业业绩释放。2019Q1-Q3 啤酒行业实现营收 428.75 亿元,同比增长 3.88%,其中,Q3 实现营业收入 152.23 亿元,与去年同期基本持平。三季度行业收入增速下滑,主因行业销量低迷。2019 年 1-9 月啤酒行业产量为 3119.40 万千升,同比增加 0.7%,增速较 1-6 月降低 0.1 个百分点。但在结构升级和成本费用改善的背景下,行业盈利能力持续改善。2019Q1-Q3 行业实现净利润 45.64 亿元,同比增长 23.65%,其中 Q3 实现净利润 17.78 亿元,同比增长 32.59%。利润端增速持续高于收入端,延续了半年报态势,一方面夯实了行业盈利拐点,另一方面也说明企业受销量的影响愈发减弱,行业主导逻辑将由营收端向利润端转移。

  量 : 三季度销量有所承压,总体呈现平稳态势。三季度行业销量整体表现较上半年低迷,主因 6 月份行业进行备货,终端库存有一定压力。加之三季度雨水和气温等因素的影响,总体来看,三季度处于去库存阶段。上市公司单三季度销量均表现出小幅增长或者负增长态势。未来随着人们饮酒习惯的改变,以及主力消费人群占比的降低,行业销量料将维持平稳。

  价:吨酒价提升,产品结构升级趋势不改。随着消费升级和多元化消费的需求,产品结构升级已经成为啤酒企业内部增长的驱动因素。三季度啤酒吨酒价延续上升态势,产品结构也朝着中高端化加速发展。企业高端产品的销量增速基本高于其总体增速,表明产品结构升级趋势不改。

  成本端压力有所减缓,效率提升助力公司业绩释放。年初至今,玻瓶价格小幅上涨,瓦楞纸价格下跌,大麦成本上涨,但由于存在采购周期,成本基本被锁定,下半年成本压力有所减缓。从吨成本来看,各家公司成本表现基本平稳。去年提价能够基本覆盖成本变动,释放成本压力。另一方面,上市公司通过产品结构升级,毛利率也得到了改善。青啤、重啤、珠江、燕京毛利率分别为 40.19%/37.05%/40.77%/35.16%,较去年同期提升 0.94/0.92/4.11/0.39pct。另一方面,费用率逐步改善,减税降费贡献业绩弹性。随着行业需求量的放缓,行业已从增量竞争进入存量竞争时代,这一阶段品牌力的塑造和产品结构的完善是主要着眼点。价格战步入尾声,费用的投放更加精细化,也使得公司的销售费用率有所改善。此外,减税降费、增值税的下调和产能优化,也使得费用率得到较大幅度的改善。

  投资建议:啤酒行业三季报验证 19 年是行业盈利的拐点,未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响,产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。三季报也验证了我们先前的观点:未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力,盈利能力也将得到稳步提升。持续推荐产品结构改善显著的青岛啤酒(00168)、重庆啤酒和珠江啤酒。

  我们于今年三月份提出啤酒未来有三条发展路径,一是产品结构升级,二是产能优化和成本改善,556166.com六合预测网三是直接提价。通过论证,我们认为直接提价目前不具备基础,现阶段正进入成本改善和结构升级阶段,长期来看,产品结构升级将是行业的主要增长逻辑。19 年三季报持续验证了我们前期的观点,行业盈利能力迎来拐点,建议持续关注。

  收入端受销量影响略有承压,产品结构升级加速企业业绩释放。2019Q1-Q3 啤酒行业实现营收 428.75 亿元,同比增长 3.88%,其中,Q3 实现营业收入 152.23 亿元,与去年同期基本持平。三季度行业收入增速下滑,主因行业销量低迷。2019 年 1-9 月啤酒行业产量为 3119.40 万千升,同比增加 0.7%,增速较 1-6 月降低 0.1个百分点。但在结构升级和成本费用改善的背景下,行业盈利能力持续改善。2019Q1-Q3 行业实现净利润 45.64亿元,同比增长 23.65%,其中 Q3 实现净利润 17.78 亿元,同比增长 32.59%。利润端增速持续高于收入端,延续了半年报态势,一方面夯实了行业盈利拐点,另一方面也说明企业受销量的影响愈发减弱,行业主导逻辑将由营收端向利润端转移。

  三季度行业销量整体表现较上半年低迷,主因 6 月份行业进行备货,终端库存有一定压力。加之三季度雨水和气温等因素的影响,总体来看,三季度处于去库存阶段。上市公司单三季度销量均表现出小幅增长或者负增长态势,其中青啤受半年度库存较高的影响较大,销量同比下滑 5.92%;重啤在重庆市场基本保持稳定,四川市场因委托加工等因素增长较快,总体销量同比下降 2.11%;珠江啤酒三季度小幅增长 0.30%,增速环比增长,主因终端库存良性,加之公司餐饮渠道有所发力,总体表现略优于行业;燕京三季度销量下滑显著,销量同比下降 7.25%。外资啤酒方面,百威亚太受中国市场夜场渠道影响,前三季度销量下降 6.5%,而嘉士伯中国依靠其强劲的价格组合,第三季度实现啤酒销量增长 6%,主要得益于大城市战略和品牌组合不断完善。总体来看,三季度行业销量增速环比放缓,但仍保持较为平稳态势。未来随着人们饮酒习惯的改变,以及主力消费人群占比的降低,行业销量料将维持平稳。

  虽然啤酒的销量有所承压,但吨酒价的提升一定程度平抑了销量的季节性波动。随着消费升级和多元化消费的需求,产品结构升级已经成为啤酒企业内部增长的驱动因素。三季度啤酒吨酒价延续上升态势,青啤、重啤、珠江、燕京三季度吨酒价分别为3385.9/3786.12/3358.69/4034.69元/千升,同比增长4.53%/5.00%/5.39%/12.12%。另一方面,产品结构也朝着中高端化加速发展。青啤的主品牌“青岛啤酒”前三季度销量增速 3.25%,重啤高端/中端产品增速分别为 5.41%/6.75%,珠江啤酒“纯生系列”增速 8.41%,企业高端产品的销量增速基本高于其总体增速,表明产品结构升级趋势不改。

  年初至今,玻瓶价格小幅上涨,瓦楞纸价格下跌,大麦成本上涨,但由于存在采购周期,成本基本被锁定,下半年成本压力有所减缓。从吨成本来看,2019 年前三季度青啤、重啤、珠江、燕京吨成本依次为2069.63/2207.87/1804.53/1695.19 元/千升,较去年同期变动 3.61%/1.82%/-2.47%/2.60%,成本表现基本平稳。去年提价能够基本覆盖成本变动,释放成本压力。另一方面,上市公司通过产品结构升级,毛利率也得到了改善。青啤、重啤、珠江、燕京毛利率分别为 40.19%/37.05%/40.77%/35.16%,较去年同期提升0.94/0.92/4.11/0.39pct。

  随着行业需求量的放缓,行业已从增量竞争进入存量竞争时代,这一阶段品牌力的塑造和产品结构的完善是主要着眼点。价格战步入尾声,费用的投放更加精细化,也使得公司的销售费用率有所改善。青啤、重啤、珠江、燕京前三季度销售费用率分别为 17.41%/13.42%/17.27%/12.19%,同比提升 0.52/-0.56/0.65/0.58pcts。另一方面,减税降费也为行业带来红利,前三季度青啤、重啤、珠江、燕京“营业税金及附加/营收”分别为 8.04%/7.50%/9.30%/9.22%,较去年同期改善 0.60/0.33/0.43/0.69pcts,呈现下降趋势。此外,增值税的下调和产能优化,也使得费用率得到较大幅度的改善。

  在产品结构升级和费用率改善的背景下,行业业绩得到释放,利润维持高增,盈利拐点确认。2019 年前三季度青啤、重啤、珠江、燕京净利润率分别为10.95%/21.84%/13.39%/6.73%,较去年同期提高1.43/7.38/3.47/0.23pcts,ROE分别为13.65%/47.57%/5.45%/4.82%,较去年同期提高1.93/14.48/1.51/0.17pcts,延续二季度改善趋势,进一步夯实行业盈利拐点。预计未来随着产品结构的持续优化,以及效率的不断提升,行业利润仍将持续改善。

  啤酒行业三季报证验证19年是行业盈利的拐点,未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响,产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。三季报也验证了我们先前的观点:未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力,盈利能力也将得到稳步提升。持续推荐产品结构改善显著的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。辽阳实木榻榻米造型www.777782.com3岁孩子玩iPad半年眼睛严重屈光不正www.494

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